【华创计算机王文龙团队】新股|品茗股份:建筑信息化领先企业,自主创新促进行业数字化转型

来源:蚊子搞科研

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核心观点

公司为建筑信息化行业领军企业。公司成立于2011年,立足于建筑行业、面向“数字建造”的对象和过程,提供从施工准备阶段至竣工验收阶段的应用化技术、产品及解决方案.目前公司产品可分为建筑信息化软件和智慧工地产品。公司近三年来收入增长速度较快,2020年营收达到3.80亿元,同比增长34.2%。毛利率方面,2017- 2020年,公司主营业务毛利率分别为87.27%、87.14%、83.70%和 81.85%;分产品来看,建筑信息化软件毛利率在95%以上,智慧工地产品毛利率则在70%左右。整体来说,公司毛利率处于行业平均水平。

✔ 建筑行业精益管理、建筑行业集中度提升叠加外部科技渗透、政策鼓励,建筑信息化行业具备良好发展前景。我国建筑施工企业信息化投入仅占总产值约0.08%,而发达国家则为1%,仅为发达国家建筑信息化投入水平的十分之一,投入远远不足。建筑业利润率自2013年以来却不断走低,同时老龄化加剧,用工成本不断攀升,行业粗放低效的发展模式亟待革新。同时,国家政策也不断加码建筑信息化,助力行业快速发展。竞争格局方面,我国建筑信息化起步较晚,基础软件主要依赖于国外厂商的基础软件研发环境,国内企业产品集中于应用软件、管理平台软件、智慧工地领域。公司与广联达等企业为行业领军企业。

✔ 募集资金加强技术与产品能力。公司正处于加速成长阶段,此次募集资金将用于AIoT技术在建筑施工领域的场景化应用研发项目、智慧工地整体解决方案研发项目、软件升级改造项目、营销服务平台建设项目、补充流动资金,不断提升公司技术、产品、市场竞争力。

✔ 盈利预测、估值。国内建筑信息化行业发展前景巨大,公司为行业领先企业。我们预计公司2021-2023年营业收入增速分别为34.7%、36.4%、38.0%,归母净利润增速分别为30.6%、37.7%、36.6%,预计EPS分别为2.35、3.24、4.42元。考虑公司行业领先地位,参考行业整体估值水平,我们给予公司2021年PE倍数50-60,对应合理市值区间为64-77亿,以发行后总股本计算,对应目标价区间为117.5-141元/股,首次覆盖,给予“推荐”评级。

✔ 风险提示。建筑行业信息化投入存在不确定性;行业竞争加剧;市场推广进程存在不确定性。

报告目录

报告正文

1

公司概览

(一) 公司深耕建筑信息化行业

公司为聚焦于施工阶段的“数字建造”应用化技术及产品提供商。公司成立于2011年,立足于建筑行业、面向“数字建造”的对象和过程,提供从施工准备阶段至竣工验收阶段的应用化技术、产品及解决方案,满足各方在成本、安全、质量、进度、信息管控等方面的信息化需求。(资料来源:招股说明书)

公司成立之初主营工程施工软件、工程造价软件及塔机监控产品,自2016年以来,公司主动拥抱行业新浪潮,开始注重软件产品的BIM化,智慧工地子系统陆续研发成功并实现产品化。2019年起,随着数据中台技术体系日臻成熟,物联网、AI技术成功落地,“平台+组件”的产品形态取得稳定发展,公司产品从岗位级向项目级、企业级不断延伸,目前已发展成为行业领先企业。(资料来源:招股说明书)

(二) 公司主要产品及具体用途

公司主要产品为建筑信息化软件和智慧工地产品。其中建筑信息化软件帮助二维或三维的建筑信息在深化设计、施工技术、工程造价等专业领域开展方案优化、施工模拟、成本管控;智慧工地产品则在实体建筑建造过程中,助力安全风险降低与工作效率提高等。(资料来源:招股说明书)。

1、建筑信息化软件产品

公司的建筑信息化软件产品可进一步分为施工系列软件、造价系列软件。

1)施工系列产品

施工系列软件在房屋建筑、公路、桥梁等工程建设中,帮助相关企业和现场管理人员完成专项技术方案编审、质量验收管理、安全管控、进度管理、材料管理等工作流程。施工系列软件中主要产品有品茗BIM施工策划软件、品茗BIM模板工程设计软件等,其中目前销售占比较大的是品茗施工资料管理软件和品茗建筑安全计算软件。(资料来源:招股说明书)。

2)造价系列产品

公司造价产品可应用于建筑、水利、电力等众多行业,为业主、施工单位、咨询公司、财政审计单位提供支持。主要产品有品茗BIM算量软件、品茗胜算造价计控软件等。(资料来源:招股说明书)。

2、智慧工地产品

公司智慧工地产品采用“平台+组件”的业务形态,产品解决方案丰富。公司智慧工地产品围绕施工现场的人、机、料、环等关键要素,采用平台+组件模式,针对不同客户的差异化需求,各子系统可作为独立产品组件,可以单独出售。并且,云平台实现快速组件、数据采集分析与整合、汇总建模,实现项目端到企业管理决策层、项目端到政府监管层的信息联系。(资料来源:招股说明书)

(三)公司收入增长较快、毛利率处于行业平均水平

公司销售方式以直销为主。建筑信息化软件:公司采用直销为主的销售方式,产品单价与其所实现的功能和模块数量有关,因此公司同一产品名的软件可能具有不同的销售价格;智慧工地产品:主要为软硬件结合因此单价较高且需要现场安装调试,2017年后直销占比不断提高。(资料来源:招股说明书)

公司近三年来收入增长速度较快,两大类产品的营业收入均呈稳步增长态势。2017年、2018年、2019年和2020年公司营业收入分别为 1.45 亿元、2.22 亿元、2.83 亿元和3.80亿元,2017年至2020年的营业收入复合增长率达到37.89%。其中建筑信息化软件收入对营收贡献较大,2020年1-6月营收占比为59.19%。(资料来源:招股说明书、WIND)

毛利率总体仍保持在较高水平,净利润稳步增长。2017- 2020年,公司主营业务毛利率分别为87.27%、87.14%、83.70%和 81.85%。分产品来看,建筑信息化软件毛利率在95%以上,智慧工地产品毛利率则在70%左右。整体来说,公司毛利率处于行业平均水平。费用方面, 2017-2020公司销售费用、管理费用占营业收入比重分别为44.21%、43.29%、41.58%和39.11%,占营业收入的比例逐年下降。净利润方面,公司归母净利润高速稳定增长, 2018-2020年归母净利润分别为5582.45 万元、7429.41 万元和9794.64万元,扣非归母净利润分别为5148.75万元、6403.41万元及8347.03万元。(资料来源:招股说明书、WIND)

(四)华东地区为公司优势区域,全国布局正在推进

2017年至2020上半年,公司销售主要集中在华东、华中、华南地区,其中华东收入占比2020年上半年超过70%。分省份来看,浙江收入占比2020年上半年超过59%。公司目前正在积极开拓全国市场,销售网络已经逐步向全国布局。(资料来源:招股说明书)

(五)公司研发投入逐年增加,研发成果丰富

公司坚持自主创新,研发投入持续提升。目前公司共有研发技术人员394名,占员工总数的42.78%,核心技术人员8名。所有技术研发人员中涵盖了建筑设计、土木工程、电子信息工程、软件工程、机械制造、自动化控制等各种相关学科的专业人员,交叉学科之间的专业人员相互协作进一步提高公司的研发实力。2017-2020年公司研发费用逐渐增加,研发费用占营业收入比重持续处于较高水平,分别为29.43%、25.02%、23.36%、23.12%,基本处于行业可比公司平均水平。(资料来源:招股说明书、WIND)

公司研发成果丰富。除下表中已取得授权的知识产权外,公司已申请进入国家知识产权局实质审核阶段的发明专利共14项,主要覆盖BIM三维空间计算技术、视觉AI识别、云平台技术中台体系等技术领域,形成了在底层算法、数据中台、应用化研发、信息传输等多个层次的技术储备,未来可以持续充实、升级现有技术体系。(资料来源:招股说明书)

(六)公司股权结构清晰

公司控股股东、实际控制人莫绪军直接持有公司1343.75万股股份,占公司发行前股份比例为32.96%,新股发行后其持股比例降至24.71%,股权结构清晰且较为稳定。

2

行业状况及公司核心竞争力

(一) 建筑行业精细化管理、政策等助力建筑信息化行业加速发展

建筑信息化在我国经历了4个发展阶段:

1) “甩图板”工程开启设计环节信息化;

2) 算量计价软件推广带动项目成本管理的信息化;

3) 电子招投标的推广从国家政策角度推动建筑行业信息化落地;

4) BIM带来建筑行业第二次变革,国内加快BIM技术应用推广。(资料来源:招股说明书)

建筑行业精益管理和建筑行业集中度提升的内生需求叠加外部科技渗透和政策鼓励,共同推动建筑行业信息化崛起。我国建筑施工企业信息化投入仅占总产值约0.08%,而发达国家则为1%,仅为发达国家建筑信息化投入水平的十分之一,我国建筑行业对自身信息化的重视程度和投入力度还有较大的提升空间。行业内部与外部因素共同推进建筑信息化行业发展。(资料来源:招股说明书)

内部因素:

1)建筑行业利润率走低。国家统计局数据显示,2020年中国建筑行业总产值26.39亿元,同比增长6.2%,然而建筑业利润率自2013年以来却不断走低,同时老龄化加剧,用工成本不断攀升,行业粗放低效的发展模式亟待革新;

2)建筑产业集中度提升。全国特、一级资质施工企业新签工程承包合同额、房屋施工及竣工面积、产值等指标占全部施工企业比重不断上升,行业集中度提高,由于特、一级资质企业对建筑信息化产品需求较大,未来建筑信息化投入可期。

外部因素:

1)AI、物联网、大数据等技术不断在建筑行业中落地;

2)国家政策也不断加码建筑信息化,行业进入快速发展期。

(二)基础软件市场由外资企业主导,国内企业在应用软件等领域较有竞争力

建筑信息化软件领域,基础软件国外厂商较有优势,国内厂商发力应用软件等。我国建筑信息化起步较晚,基础软件主要依赖于国外厂商的基础软件研发环境,国内企业产品集中于应用软件、管理平台软件、智慧工地领域。

1)基础软件:主要被国外厂商垄断,如Autodesk 的 AutoCAD、Revit 产品;

2)应用软件:国内厂商发力点,如广联达、品茗股份、鸿业科技等;

3)管理平台软件:通常呈现为项目级、企业级管理平台,国内厂商有广联达、品茗股份等。

智慧工地产品领域,除了施工现场信息化管理,还涉及安全施工监控设备等,因此设备供应商较多。广联达、品茗股份等可提供平台+组建的智慧工地整体解决方案。(资料来源:招股说明书)

(三)核心技术全自研提升公司产品竞争力

公司掌握了跨建筑行业及软件行业的众多核心技术,包括BIM技术、算法引擎、物联网技术、云平台技术等技术领域的研究成果,形成了包含偏底层技术与偏应用化技术的核心技术体系。凭借领先的技术和优秀的产品,公司参与了北京国家雪车雪橇中心、杭州萧山国际机场三期项目、2022年亚运会运动员村、深圳国际会展中心、北京大兴国际机场、卡塔尔世界杯主会场等大型项目建设,与中建股份、中国铁建、中国中铁等单位保持良好合作关系。(资料来源:招股说明书)

公司参与多项标准制定,彰显公司实力。公司参与制定了多项国家、行业、地方、团体标准,内容涵盖BIM、造价技术、智慧工地等领域,其中9项已经完成发布,具体情况如下:

(四)客户数量众多且集中度较低

公司客户分布广泛,前五十大客户销售收入仅占约30%。公司客户数量众多且较为分散。2017年、2018年、2019年及2020年1-6月公司前五十名客户的销售收入合计占全部营业收入的比重分别为30.33%、27.16%、32.03%及28.08%。(资料来源:招股说明书)

(五)募集资金用于增加产品竞争力

本次募集资金投资项目均以公司现有核心技术为基础,围绕公司主营业务开展,通过加大研发投入,进一步提升公司的核心技术,通过对老产品的迭代升级和新产品的持续开发,在维持公司现有市场领先地位的基础上,不断开拓市场、提升产品竞争力。

3

盈利预测与估值

(一) 盈利预测

收入预测:公司核心产品为建筑信息化软件及智慧工地产品。国内建筑信息化领域具有巨大的发展前景,我们预计2021-2023年公司营收增速分别为34.7%、36.4%、38.0%;

毛利率预测:我们预计2021-2023年公司毛利率80.7%、79.0%、77.5%;

费用率预测:我们预计2021-2023年,公司销售费用占营业收入比例为28%、26%、25%;管理费用占营业收入比例为11%、10.5%、10%;研发费用占营业收入比例为20%、19%、18%。

综上,我们预计公司2021-2023年营业收入增速分别为34.7%、36.4%、38.0%,归母净利润增速分别为30.6%、37.7%、36.6%,预计EPS分别为2.35、3.24、4.42元。

(二) 估值

广联达、盈建科等为公司同行业公司,但各公司目前的发展阶段及产品形态均有所差异,直接对比可能有失偏颇。公司主要深耕建筑行业,参考中信行业分类,按照2021年3月26日收盘价计算,CS行业应用软件PE(TTM,中值,剔除负数)为44,CS基础软件及管理办公软件PE(TTM,中值,剔除负数)为67。考虑到公司在建筑信息化行业的领先地位,我们给予公司一定估值溢价,给予公司2021年PE倍数50-60,对应合理市值区间为64-77亿,以发行后总股本计算,则对应目标价区间为117.5-141元/股,首次覆盖,给予“推荐”评级。

4

风险提示

建筑行业信息化投入存在不确定性;行业竞争加剧;市场推广进程存在不确定性。

财务附录

具体内容详见华创证券研究所3月28日发布的《品茗股份(688109)新股定价报告:建筑信息化领先企业,自主创新促进行业数字化转型》。

团队介绍

组长、首席分析师:王文龙 

香港城市大学金融与精算数学硕士,6年计算机研究经验,曾任职于广发证券、太平洋证券。2015-2017年所在团队取得新财富第6、第4、第3。2019年金麒麟新锐分析师。 

高级分析师:张璋

爱荷华州立大学硕士。2年芯片设计工作经验,5年计算机行业研究经验。曾任职于广发证券和浙商基金,2020年加入华创证券研究所。

高级分析师:孟灿

中南财经政法大学投资学硕士。3年以上一级市场TMT投资和近3年二级市场计算机行业研究经验。曾任职于苏州高新创业投资集团和兴全基金。2020年加入华创证券研究所。

助理研究员:邓怡

厦门大学金融硕士。2020年加入华创证券研究所。

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